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A correia transportadora de capital da IA ​​​​está prestes a parar?

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A economia americana é pouco mais que uma grande aposta na IA. Investidor do Morgan Stanley, Ruchir Sharma recentemente notado esse dinheiro investido em investimentos em IA representa agora cerca de 40% do crescimento do PIB dos Estados Unidos em 2025, e as empresas de IA são responsáveis ​​por 80% do crescimento das ações americanas. Então, quão ruim é que o mais recente grande acordo entre gigantes da IA, acordos que aumentaram drasticamente os preços das ações, pareça uma cobra comendo o próprio rabo?

Nos últimos meses, a Nvidia anunciou que iria investir US$ 100 bilhões em OpenAIa OpenAI anunciou que iria pagar US$ 300 bilhões à Oracle para poder de computação, e a Oracle anunciou que compraria US$ 40 bilhões em fichas da Nvidia. Não é preciso um fluxograma para ter a sensação de que essas empresas estão apenas movimentando dinheiro entre si. Mas certamente isso não está acontecendo… certo?

É um pouco mais difícil obter garantias disso do que você imagina.

Artur Widak/Anadolu via Getty Images

É tudo ida e volta?

Muitos destes acordos são, à primeira vista, mutuamente benéficos. Se tudo estiver nivelado, embora esses acordos possam ser circulares, eles deveriam levar tudo adiante. Rishi Jaluria, analista da RBC Capital Markets, disse ao Gizmodo que negócios como esses poderiam resultar em um “mundo com menos restrições de capacidade”, o que permitiria um desenvolvimento mais rápido de modelos que poderiam produzir maiores retornos sobre o investimento.

“Quanto melhores modelos tivermos, mais poderemos realizar muitos desses casos de uso de IA que estão em espera só porque a tecnologia ainda não é poderosa o suficiente para lidar com eles”, disse ele. “Se isso acontecer, e isso pode gerar reais [return on investment] para os clientes… que resulte em poupanças reais de custos, potenciais novas oportunidades de geração de receitas, e que crie benefícios líquidos na perspectiva do PIB.”

Portanto, enquanto continuarmos a ter avanços na IA e estas empresas descobrirem como rentabilizar os seus produtos, tudo ficará bem. Mas se isso não acontecer?

“Se isso não acontecer, se não houver uma adoção real da IA ​​pelas empresas, então tudo será de ida e volta”, disse Jaluria.

A viagem de ida e volta, em geral, refere-se à prática antiética e normalmente ilegal de fazer negócios ou transações para sustentar artificialmente um determinado ativo ou empresa, fazendo com que pareça mais valioso e procurado do que realmente é. Nesse caso, seriam as empresas de tecnologia que tentariam fazer parecer que são mais valiosas do que realmente são, anunciando entre si grandes negócios que alteram o preço das ações.

Então, o que poderia sugerir se esse dinheiro está realmente realizando alguma outra coisa além de servir como ar quente em uma bolha que infla rapidamente? Jaluria disse que está observando desenvolvimentos mais rápidos de modelos, avanços no desempenho e adoção geral de IA. “Se isso levar a uma mudança gradual na forma como as empresas estão adotando e utilizando IA, isso criará um benefício”, disse ele.

Se isso está acontecendo atualmente ou não, depende dos olhos de quem vê. A OpenAI certamente mostrou avanços em sua tecnologia. O lançamento de seu modelo de geração de vídeo Sora 2 desencadeou um novo inferno sobre o mundousado para gerar quantidades significativas de violações de direitos autorais e desinformação. Mas a versão mais recente do modelo principal da empresa, o GPT-5, desapontado e não correspondeu às expectativas quando foi lançado em agosto.

As taxas de adoção da tecnologia também são uma espécie de teste de Rorschach. A empresa se orgulha disso 10% do mundo está usando ChatGPT e quase 80% do mundo dos negócios diz que está estudando como utilizar a tecnologia. Mas os primeiros adeptos não estão encontrando muita utilidade. De acordo com um pesquisa do Instituto de Tecnologia de Massachusetts95% das empresas que tentaram integrar ferramentas generativas de IA nas suas operações produziram retorno zero sobre o investimento.

Onde esses investimentos estão gerando retorno é no mercado de ações. O que, francamente, não acalma as preocupações de que estas empresas simplesmente aumentem os resultados financeiros umas das outras.

Veja a Oracle, por exemplo. No mês passado, o provedor de nuvem teve um trimestre difícil por todos os indicadores tradicionais. Não cumpriu as suas projeções de receitas e lucros, e o seu lucro líquido manteve-se estável ano após ano. E ainda assim, o o preço das ações disparou. A razão: a extensa lista de obrigações de desempenho restantes da empresa – acordos financeiros que proporcionarão receitas que ainda não foram cumpridas. Lá, a empresa apresentou um enorme crescimento, um aumento de 359% em relação ao ano anterior, com uma entrada projetada de US$ 455 bilhões.

Esse dinheiro ainda não é real. Nem é o crescimento que a empresa prometeualegando que sua receita da Oracle Cloud Infrastructure cresceria de menos de US$ 20 bilhões para quase US$ 150 bilhões antes do início da década de 2030. Mas tudo isso foi suficiente para que os investidores aumentassem o preço das ações da Oracle o suficiente para lançar o CEO Larry Ellison para o mercado. primeiro lugar na lista das pessoas mais ricas do mundoultrapassando brevemente Elon Musk.

Um vídeo de Sam Altman gerado pelo Sora 2 da OpenAI
Imagem de um vídeo promocional de Sam Altman gerado por Sora 2 da OpenAI. © OpenAI

OpenAI é o ponto de ligação ou o vazio no centro

A maior parte dessa receita prometida virá da OpenAI, que se comprometeu a comprar US$ 300 bilhões em poder computacional da empresa ao longo de cinco anos. O relógio desse contrato não começa antes de 2027, mas supondo que isso realmente aconteça, seria um dos maiores negócios de computação em nuvem na história.

É também um dos mais improváveis, apenas com base na situação atual das empresas envolvidas. Para fornecer a computação que prometeu à OpenAI, a Oracle irá supostamente precisa gerar 4,5 gigawatts de capacidade de energia, mais do que o equivalente a duas Represas Hoover. Do outro lado do acordo, a OpenAI terá que pagar cerca de US$ 60 bilhões por ano para cumprir a conta do acordo. Atualmente gera cerca de US$ 10 bilhões em receitaque, estatisticamente falando, é inferior a 60 mil milhões de dólares.

Você também pode ver uma forma circular semelhante ao recente acordo da OpenAI com a rival da Nvidia, AMD. Os detalhes exatos do acordo não foram divulgados, mas a fabricante de chips AMD espera gerar dezenas de bilhões de dólares durante a próxima meia década, à medida que vende seus chips de IA para a OpenAI. Como parte do acordo, a OpenAI obtém uma parcela de ações da AMD, com opções de compra de até 10% da empresa. Para a sorte da OpenAI, não há melhor momento para colocar as mãos em algumas ações da AMD do que antes de anunciar um grande negócio relacionado à IA. A empresa o preço das ações subiu cerca de 35% após o anúncio.

Com esses dois acordos mais recentes em andamento, a OpenAI concordou em mais de US$ 1 trilhão em negócios de computação até agora este ano. Isso é muito para qualquer empresa gastar, mas é especialmente muito para uma empresa ainda privada que reporta apenas US$ 10 bilhões em receita projetada até 2025. Mesmo nas suas mais recentes rondas de financiamento, a empresa como um todo está atualmente avaliada em cerca de 500 mil milhões de dólares.

A maioria desses negócios tem contingências anexadas. Por exemplo, o investimento da Nvidia em OpenAI não é na verdade de US$ 100 bilhões, mas de US$ 10 bilhões iniciais para um gigawatt de capacidade de data center, com potencial para US$ 100 bilhões se 10 gigawatts forem alcançados. Mas os preços e avaliações das ações parecem certamente tratar estes negócios como se estivessem gravados em pedra. E a OpenAI parece estar operando dessa forma também. A empresa afirma que aumentará sua receita em mais de 10 vezes nos próximos anos e projeta que atingirá US$ 129 bilhões anualmente até 2029.

Correias transportadoras de capital

Esse tipo de receita potencialmente inflacionada é o tipo de coisa que faz algumas pessoas pensarem na bolha pontocom do início dos anos 2000, onde vimos empresas como a Commerce One receber uma avaliação de US$ 21 bilhões, apesar de quase não ter receita. Mas Peter Atwater, professor adjunto de Economia na William and Mary e presidente da empresa de consultoria Financial Insyghts, vê um reflexo diferente na bolha da IA: o colapso do mercado imobiliário.

“O que vimos no topo do mercado hipotecário foram todas essas correias transportadoras de capital, dinheiro fluindo de uma parte para outra e para outra parte. E o que você começou a ver foi que havia vários pontos de relacionamento, de modo que qualquer participante do sistema ficava então dependente de todas as outras correias transportadoras do sistema trabalhando simultaneamente para manter o sistema funcionando”, disse ele ao Gizmodo. “De muitas maneiras, estamos vendo a mesma rede de fluxos de capital em desenvolvimento em todo o espaço da IA.”

Isso cria alguns problemas óbvios. Os acordos circulares que, em teoria, são rodas que movem tudo para a frente, têm de continuar a girar. Se algum deles parar, tudo pára, porque estão todos tão interligados que nenhuma falha é verdadeiramente isolada.

Atwater disse que os tipos de grandes negócios contingentes a métricas que têm dominado as manchetes no espaço da IA ​​não são tão diferentes do que estava acontecendo no setor hipotecário em 2007, onde alguns dos compromissos financeiros exigiam que as hipotecas atendessem a certas condições.

“No frenesi de uma bolha, todos se comprometem demais. O objetivo do comprometimento excessivo é reivindicar o que você acredita que será uma mercadoria intensamente escassa no futuro. Portanto, há compradores que se comprometem demais e, como resultado, vendedores concordam em fornecer excesso”, explicou ele. “O que descobrimos repetidamente é que os compromissos estão entre as primeiras obrigações a serem interrompidas quando as condições mudam, quando a confiança começa a cair.”

No momento, há estômago para esses compromissos. Não há garantia de que isso existirá no futuro se todos esses retornos sobre o investimento prometidos não se concretizarem. Atwater disse que o mercado exige que os mercados de crédito estejam dispostos a continuar a conceder enormes somas de dinheiro para cobrir os acordos celebrados, mercados accionistas que valorizem estas transacções num “múltiplo extraordinário” e fornecedores capazes de entregar os produtos prometidos. Não há garantia de que todos esses fatores serão válidos.

A matemática já é bastante complicada. Como o comentarista de tecnologia Ed Zitron disse apontougrandes empresas como Microsoft, Meta, Tesla, Amazon e Google investiram cerca de 560 mil milhões de dólares em infraestruturas de IA nos últimos dois anos. Eles geraram um total combinado de US$ 35 bilhões em receitas relacionadas à IA. Os compromissos da OpenAI são ainda maiores, com retornos possivelmente ainda menores.

O desenvolvimento e a expansão dos serviços da empresa dependerão, em grande parte, de projetos massivos de centros de dados, que exigirão a mesma quantidade de energia para funcionar como Cidade de Nova York e San Diego combinadas-energia que atualmente nem está disponível. E, mais uma vez, não há garantia de que o produto final, uma vez gasta toda essa energia e construídos os centros de dados, irá realmente gerar receitas.

“Em última análise, se não tivermos um consumidor para o produto, não haverá espaço para a IA porque estas empresas não podem continuar a fazer isto de graça. Ouvindo muitas das chamadas nas últimas semanas, há uma questão clara e aberta sobre como é que estas empresas vão ganhar dinheiro com isto”, disse Atwater.

No momento, todos estão vendo o verde e a esperança é eterna. Enquanto for esse o caso, ninguém perguntará de onde vêm as receitas. “Neste momento, o setor da IA ​​está a operar com uma mentalidade eterna. Eles agem como se tivessem um período de tempo muito longo durante o qual possam descobrir isso e ganhar dinheiro”, disse Atwater. “Enquanto a confiança for elevada, todo este ecossistema pode oferecer fantasia. Quando a confiança cair, espera-se que eles apresentem um desempenho a prazo real num período de tempo muito curto.”

Infelizmente, se isso acontecer, não serão apenas estas empresas que suportarão o peso do fracasso. “É preciso olhar para isto como um ecossistema mais amplo. Falar de IA hoje significa que temos de falar sobre o mercado de crédito, temos de falar sobre o mercado de crédito. Wall Street e a IA são uma única fera”, disse Atwater, alertando que um número muito pequeno de empresas tem actualmente um grande domínio sobre toda a economia americana.

Muitos investidores estão investindo no espaço da IA, com medo de perder um mercado que parece só poder subir. Mas poucos deles estão a analisar a razão pela qual essas valorizações e os preços das ações continuam a subir, demonstrando pouca curiosidade quanto ao que poderá acontecer se todo este dinheiro for simplesmente transferido, inflacionando artificialmente o valor real das empresas em que apostam.

“’Por quê?’”, disse Atwater, “é a última pergunta feita em um mercado altista”.

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