O Fundo Monetário Internacional (FMI) alertou esta semana que os bancos têm agora cerca de 4,5 biliões de dólares de exposição ao sector “bancário paralelo”, uma soma que excede o tamanho de toda a economia britânica.
‘As pessoas estão assustadas’
Acrescente-se um período de turbulência geopolítica – que, com Donald Trump na Casa Branca, nunca está longe – e o FMI afirma que até um quinto dos bancos poderá estar em algum tipo de conflito.
Kristalina Georgieva, diretora-geral do FMI, disse esta semana que o potencial de emergência de uma crise no mundo das instituições financeiras não bancárias “me mantém acordada de vez em quando à noite”.
Os bancos têm estado sob rédea curta desde a crise financeira de 2008-09, que abriu espaço para as instituições não bancárias menos constrangidas. Onde quer que os mutuários mais ousados tenham tido dificuldade em obter empréstimos convencionais, e sempre que os investidores pretenderam retornos mais elevados, embora mais arriscados, os intervenientes no crédito privado entraram em inundação.
E à medida que o campo de jogo se tornou maior e mais lotado, alguns desses jogadores assumiram riscos maiores.
“O desejo de vencer num mercado competitivo por vezes leva a atalhos”, disse Marc Rowan, chefe da Apollo World Administration, numa cimeira do Monetary Occasions esta semana. “Em alguns desses créditos mais alavancados, houve uma disposição para economizar.”
A preocupação de Georgieva é que a falta de restrições regulamentares tenha permitido aos credores não bancários não só aceitar apostas que poderiam ser demasiado arriscadas, mas também sem nunca deixar entrar qualquer luz externa sobre as suas actividades.
“As pessoas estão assustadas”, diz John Hardy, estrategista do Saxo Financial institution. “Como disse Jim Chanos, o famoso vendedor a descoberto: ‘No espaço de crédito privado e de capital privado, a opacidade é uma característica, não um bug.’”
“Simplesmente não sabemos o que está acontecendo lá. Só temos que inferir isso a partir das notícias e das apreensões que estão acontecendo, porque operações de grande porte estão falindo. Então, as pessoas ficam tipo, ‘OK, espere – quão grande é isso? Qual é o tamanho desse problema?'”
Os fundos de crédito privado são frequentemente ilíquidos, o que significa que é difícil para os investidores comprar ou vender as suas participações. Se surgirem receios sobre a viabilidade dos fundos, os investidores tentarão vender ou resgatar as suas participações.
A falta de liquidez pode deixá-los capazes de vender apenas com grandes prejuízos. Para evitar isso, o gestor do fundo de crédito privado pode tentar bloquear ou atrasar os resgates.
Isto cria um incentivo para os investidores saírem ao primeiro sinal de perigo. E essa corrida reflexa para a saída pode criar uma sensação mais geral de pânico.
O FMI observou que a participação crescente de investidores comuns, ou de retalho, no mercado de crédito privado poderia aumentar este risco de “comportamento de manada”.
Na debandada, os investidores – incluindo os bancos – poderão ter de vender outros activos mais líquidos, como acções e obrigações, para cobrir as suas perdas. Estes outros activos também serão provavelmente vendidos a preços de liquidação e, subitamente, as perdas começarão a espalhar-se pelo mercado.
Isso significa que algumas maçãs podres podem acabar ameaçando perturbar todo o carrinho.
“Se os problemas nos mercados ilíquidos persistirem e crescerem, poderão começar a tornar-se um risco sistémico, forçando a Fed e outros bancos centrais a intervir”, escreveram analistas do Panmure Liberum numa nota aos clientes.
Esse cenário ainda parecia bastante distante até que dois bancos regionais americanos, o Zions Bancorporation e o Western Alliance Bancorp, revelaram que tinham encontrado empréstimos inadimplentes nos seus livros. Houve também um aumento da atividade no mercado de recompra, onde os bancos procuram dinheiro de emergência barato.
Cuidado ‘arrisca contágio’
Hardy, da Saxo, especula que o colapso de alto perfil dos fornecedores privados de peças de automóveis financiados pelo mercado, Tricolor e First Manufacturers Group, levou os responsáveis de crédito dos bancos a começarem a vasculhar os seus livros mais de perto em busca de quaisquer problemas.
“O seu comportamento torna-se mais cauteloso. E essa mudança de comportamento, num ciclo de crédito clássico, desencadeia um contágio adicional”, afirma.
As revelações bancárias também evocaram memórias do colapso do Silicon Valley Financial institution em 2023, outro credor regional dos EUA. Mas o Silicon Valley Financial institution foi derrubado pelo aumento dos custos dos empréstimos, ao passo que agora as taxas de juro estão a cair.
A economia dos EUA também está numa boa situação – o que muitos economistas dizem que deveria limitar o número de incumprimentos e empréstimos inadimplentes, mesmo que os bancos e os mercados privados se tenham twister mais flexíveis nas suas práticas de crédito.
Mas John Waldron, presidente da Goldman Sachs, alertou esta semana que os EUA eram “uma economia a duas velocidades”.
Por um lado, há um growth impulsionado pela IA que está enriquecendo os setores mais ricos da cidade. Mas, por outro lado, o aumento do custo de vida e a queda dos salários reais ainda pesam sobre os americanos comuns.
A inadimplência corporativa poderia facilmente aumentar entre empresas como a First Manufacturers, cujos clientes estão concentrados na extremidade em dificuldades do espectro.
Poderá também haver um maior risco de incumprimento entre os mutuários que dependem de bens importados e cujas margens de lucro estão, portanto, a ser comprimidas pelas tarifas de Trump.
Trump já sinalizou que pode precisar aliviar as tarifas sobre fornecedores de autopeças e prometeu à Fox Information na sexta-feira que consertaria as coisas com a China.
Ele poderá em breve voltar a aumentar a pressão sobre Jerome Powell, o presidente da Reserva Federal, para mais e maiores cortes nas taxas de juro.
Do outro lado do Atlântico, os investidores estarão atentos. “A preocupação é se os credores europeus também poderão estar ligados a mutuários corporativos norte-americanos sobrecarregados”, afirma Johann Scholtz, da empresa de investigação Morningstar.
“Os incumprimentos muitas vezes se acumulam no last do ciclo e estas fissuras podem sinalizar que o stress está a espalhar-se também para a Europa.”
A opinião geral é que é pouco provável que as perturbações nos mercados privados abalem o sistema financeiro world até ao seu âmago. Mas uma vez que o medo se alastre, não há garantias.
“A Fed e outros bancos centrais podem, em teoria, fornecer liquidez aceitando estes empréstimos privados como garantia para injecções de liquidez nos fundos afectados”, disseram os analistas da Panmure Liberum.
Mas terminaram com um aviso: “Temos idade suficiente para existir no período que antecedeu a crise financeira de 2007 e 2008 e estamos plenamente conscientes de que poderíamos ter escrito linhas igualmente reconfortantes… naquela altura”.
