Timão Schneider | Imagens SOPA | PA
Empresa: Integer Holdings Corp (ITGR)
Negócios: Corporação de participações inteiras é uma empresa de desenvolvimento e fabricação de dispositivos médicos. Suas marcas incluem Greatbatch Medical e Lake Area Medical. A linha de produtos Cardio & Vascular da empresa oferece uma variedade de componentes, subconjuntos e dispositivos acabados usados em cardiologia intervencionista, cardíaca estrutural, insuficiência cardíaca, procedimentos vasculares periféricos, neurovasculares, oncologia intervencionista, eletrofisiologia, acesso vascular, terapia de infusão, hemodiálise, urologia e procedimentos de gastroenterologia. Seu portfólio de cardiologia intervencionista concentra-se principalmente no projeto, desenvolvimento e fabricação de tecnologias baseadas em cateteres e fios destinadas a diagnosticar e tratar doenças cardíacas. Seus produtos de eletrofisiologia incluem dispositivos utilizados por eletrofisiologistas e cardiologistas intervencionistas para o tratamento de arritmias cardíacas, como a fibrilação atrial.
Valor do mercado de ações: US$ 3,01 bilhões (US$ 85,78 por ação)
Participações Inteiras nos últimos 12 meses
Ativista: Irenic Capital Administration
Propriedade: superior a 3%
Custo Médio: n / D
Comentário do ativista: A Irenic Capital foi fundada em outubro de 2021 por Adam Katz, ex-gerente de portfólio da Elliott Funding Administration, e Andy Dodge, ex-sócio de investimentos da Indaba Capital Administration. A Irenic investe em empresas públicas e trabalha em colaboração com lideranças firmes. Até agora, o ativismo da empresa concentrou-se principalmente no ativismo estratégico, recomendando cisões e vendas de negócios.
O que está acontecendo
Sobre 18 de dezembrofoi noticiado que Irenic assumiu uma posição de mais de 3% na Integer Holdings e pede uma renovação do conselho e a exploração de uma potencial venda da empresa.
Nos bastidores
A Integer Holdings é uma organização de desenvolvimento e fabricação de contratos de dispositivos médicos (“CDMO”). A empresa atua como parceira terceirizada de design e desenvolvimento para fabricantes de equipamentos originais (“OEMs”), como Medtronic, Boston Scientific e Johnson & Johnson. Ao desenvolver novos dispositivos médicos, os OEMs normalmente terceirizam determinados componentes para terceiros, que então se tornam responsáveis por essas peças durante todo o ciclo de vida do produto. A Integer é a maior dessas empresas e o único CDMO de dispositivos médicos puro e de capital aberto. Do ponto de vista do mercado remaining, a empresa é especializada em aplicações cardiovasculares e de neuromodulação, que são geralmente consideradas de altíssima qualidade devido à sua natureza intervencionista e, portanto, altamente pegajosa. Além disso, os rigorosos requisitos regulamentares e de aprovação da FDA para estes mercados criam barreiras muito elevadas à mudança. No entanto, apesar desta forte posição de mercado e do fosso competitivo, o preço das ações da empresa tem enfrentado dificuldades, caindo quase 40% no ano passado.
O catalisador para esta recessão foi o relatório trimestral mais recente da Integer, que revelou que a procura do mercado por três produtos específicos ficou aquém das expectativas dos OEM, fazendo com que os OEM reduzissem significativamente as suas encomendas da Integer. Como resultado, a Integer enfrenta agora uma bolsa de ar no crescimento a partir de 2026. Embora a empresa normalmente tenha como meta um crescimento orgânico de 6% a 8%, 2026 está agora projetado para ficar entre -2% e 2%. Apesar das garantias da administração de que se trata apenas de uma bolsa de ar e de que o crescimento se normalizará em 2027, as ações despencaram nas negociações prolongadas e nos dias que se seguiram. Um desenvolvimento como este seguido pelas garantias da gestão geralmente não resulta num declínio de 40% numa ação. A natureza dos negócios da Integer traz consigo certas restrições de confidencialidade em torno de informações críticas. Assim, embora a gestão possa dar garantias, não pode dar transparência ao seu pipeline ou à identidade dos seus clientes, programas e plataformas.
No dia 18 de dezembro, foi noticiado que a Irenic Capital tinha uma posição de mais de 3% na Integer e está pedindo uma renovação do conselho e explorando uma potencial venda da empresa. Existem alguns motivos pelos quais uma venda faz sentido aqui. Primeiro, como o único CDMO público de dispositivos médicos puros, o Integer não tem comparações públicas e sofre de compreensão e cobertura limitadas de investidores e analistas. Em segundo lugar, tal como discutido acima, quando uma empresa é obrigada a ter opacidade em torno das suas vendas e clientes, é muito mais fácil operar e crescer num ambiente privado. Terceiro, os investidores públicos têm informações limitadas para analisar a empresa, onde um comprador privado sujeito a um acordo de confidencialidade seria capaz de realizar diligências nos produtos, contratos e pipeline da Integer em todos os detalhes, permitindo-lhes garantir o crescimento futuro com maior confiança. Isso não se perde no gerenciamento de números inteiros. Em 2024, exploraram alternativas estratégicas e alegadamente receberam propostas com um prémio em relação ao preço das ações na altura (estimado na faixa de 110 a 115 dólares por ação). Embora a empresa, em última análise, não tenha realizado uma transação, uma vez que as ações foram posteriormente reavaliadas, a recente retração do preço das ações sugere que os juros de capital privado devem permanecer com um prémio significativo em relação à avaliação atual. Por exemplo, a Teleflex Medical recentemente anunciou a venda de seu negócio OEM em aproximadamente 4,7 vezes a receita e 16 a 17 vezes o EBITDA. Os maiores concorrentes da Integer, Ressonética e Confluente Médicosão ambas propriedade de PE e foram adquiridas por avaliações superiores a 20 vezes o EBITDA. Extrapolar esses múltiplos para Integer, que atualmente é negociado a aproximadamente 2 vezes a receita e 12 vezes o EBITDA, equivaleria a um preço de aquisição acima de US$ 120 por ação.
Ao avaliar esta decisão, Irenic gostaria de ver uma atualização do conselho que incluísse diretores com experiência médica em OEM e perspicácia financeira. Isto acrescentaria a experiência necessária em duas áreas essenciais para a tomada de uma decisão transformadora, como vender ou não. Mesmo sem uma potencial venda da empresa, este é um conselho que precisa de atualização. Dos 11 diretores, cinco estarão no conselho há pelo menos 10 anos até a próxima reunião anual. Isso inclui a presidente, Pamela Bailey, que está no conselho há quase 25 anos. A introdução de algumas novas perspectivas poderia melhorar significativamente a capacidade do conselho de avaliar as opções potenciais para maximizar o valor para os accionistas numa base ajustada ao risco.
Irenic tem experiência significativa em ativismo estratégico, identificando empresas que enfrentam dificuldades nos mercados públicos e ajudando a implementar cisões e vendas de negócios, muitas vezes para personal fairness. Inteiro se encaixa perfeitamente no handbook da empresa. Embora normalmente prefiramos que um ativista examine uma tese independente com um caminho de venda, é difícil lembrar de uma empresa com menos justificativas para permanecer no mercado público. Com o prazo de nomeação encerrando em 21 de janeiro, os próximos passos da Irenic – e se a empresa decidirá nomear diretores – devem surgir em breve. No entanto, embora a Irenic seja mais do que capaz de realizar um concurso de procuração, historicamente tem recebido representação do conselho através de acordos, e esperaríamos que a empresa procurasse o mesmo resultado aqui. Além disso, dada a abordagem estrategicamente orientada da Irenic aos seus compromissos, esperaríamos que a empresa não enfatizasse as suas preocupações de governação caso o atual conselho iniciasse uma revisão estratégica formal e recebesse ofertas credíveis e de valor acrescentado.
Ken Squire é fundador e presidente do 13D Monitor, um serviço de pesquisa institucional sobre ativismo de acionistas, e fundador e gestor de portfólio do 13D Activist Fund, um fundo mútuo que investe em um portfólio de investimentos de ativistas.
