Empresa: Sistemas Avançados de Drenagem (WMS)
Negócios: Sistemas Avançados de Drenagem é um fabricante de soluções para águas pluviais e águas residuais locais. A empresa e sua subsidiária, Infiltrator Water Applied sciences, fornecem drenagem de águas pluviais e produtos de águas residuais locais usados em uma ampla variedade de mercados e aplicações, incluindo comercial, residencial, infraestrutura e agricultura, ao mesmo tempo em que prestam atendimento ao cliente. Seu segmento de tubos fabrica e comercializa tubos corrugados termoplásticos em todos os Estados Unidos. Seu segmento de infiltradores é fornecedor de câmaras e sistemas de campo de lixiviação de plástico, fossas sépticas e acessórios, principalmente para uso em aplicações residenciais. Seu segmento internacional fabrica e comercializa produtos em regiões fora dos Estados Unidos, com uma estratégia focada em suas instalações próprias no Canadá e nos mercados atendidos por meio de suas joint ventures no México e na América do Sul. Seu segmento de Produtos Aliados fabrica uma gama de produtos complementares aos seus produtos de tubos.
Valor do mercado de ações:: US$ 11,98 bilhões (US$ 144,10 por ação)
Ativista: Capital Impactante
Propriedade: 2,14%
Custo Médio: n / D
Comentário do ativista: Impactive Capital é um fundo de hedge ativista fundado em 2018 por Lauren Taylor Wolfe e Christian Alejandro Asmar. A Impactive Capital é um investidor ESG ativo que foi lançado com um investimento de US$ 250 milhões da CalSTRS e agora tem aproximadamente US$ 3 bilhões. Em apenas sete anos, eles conquistaram uma grande reputação como investidores da AESG. Wolfe e Asmar perceberam que havia uma oportunidade de utilizar ferramentas, nomeadamente do lado social e ambiental, para gerar retornos. Impactive concentra-se em mudanças sistêmicas positivas para ajudar a construir negócios mais competitivos e sustentáveis no longo prazo. A Impactive utilizará ferramentas operacionais, financeiras e estratégicas tradicionais que os ativistas utilizam, mas também implementará mudanças ESG que eles acreditam serem materiais para o negócio e impulsionarem a rentabilidade da empresa e o valor para os acionistas. A Impactive procura empresas de alta qualidade que são normalmente complexas e mal avaliadas, onde podem subscrever uma taxa interna de retorno mínima de 20% ou uma taxa interna de 20% durante um período de detenção de três a cinco anos, e ter um envolvimento ativo com a gestão para estabelecer múltiplas formas de vencer.
O que está acontecendo
Em 21 de outubro, a Impactive disse que havia assumido uma posição em Sistemas Avançados de Drenagem.
Nos bastidores
A Superior Drainage Programs é líder em participação de mercado em soluções de gestão de águas pluviais plásticas e águas residuais sépticas no native. A empresa é pioneira no desenvolvimento e fabricação de produtos plásticos para drenagem, utilizando principalmente polietileno de alta densidade (HDPE) e polipropileno. Os materiais reciclados representaram 46% dos insumos adquiridos pela WMS no ano fiscal de 2025, tornando-a uma das maiores recicladoras da América do Norte. A empresa possui três linhas de negócios principais: (i) Tubulação – tubulações pluviais e de drenagem, 56% da receita do ano fiscal de 2025; (ii) Produtos Aliados – produtos complementares às suas ofertas de tubos como câmaras de tempestade, estruturas e acessórios, 26%; e (iii) Infiltrador – câmaras, tanques e soluções avançadas de tratamento de efluentes, 18%. Entre seus três segmentos, a empresa tem um mercado endereçável de US$ 15 bilhões e é claramente líder do setor, com 75% a 95% de participação de mercado em seus segmentos.
Há muito o que gostar na WMS, pois é uma empresa de altíssima qualidade e bem administrada, com um longo histórico de crescimento combinado e ventos favoráveis seculares. Como resultado, a WMS tem um histórico impressionante, tendo aumentado o lucro por ação em quase 10 vezes desde a sua oferta pública inicial, e tem uma taxa de crescimento anual composta de EPS de 28% com retornos sobre o capital investido consistentemente acima de 20%. A administração também está muito focada no valor para o acionista e é ótima alocadora de capital, aumentando dividendos e lançando recompras na maioria dos anos em que não vê uma oportunidade atraente de fusões e aquisições.
Apesar disso, o desempenho do preço das ações da empresa tem sido fraco nos últimos períodos de 1 e 3 anos, apresentando desempenho inferior ao Russel 2000e suas ações foram reavaliadas para um múltiplo P/L na casa dos 20 anos. A razão para isto é dupla: receios dos investidores relativamente à natureza cíclica das despesas de construção e à compressão das margens. No entanto, a Impactive Capital acredita que ambas as preocupações parecem ser exageradas ou equivocadas e que a administração construiu este negócio para proteger a sua receita da ciclicidade do mercado e tornar a expansão da margem estrutural e não cíclica.
Quanto à natureza cíclica dos gastos com construção, os gastos com construção caíram 3% no acumulado do ano, uma vez que as taxas de juros mais altas e as preocupações com a acessibilidade reduziram os gastos com construção residencial e não residencial, configurando este como o pior ano para a construção nas últimas duas décadas, além da crise financeira world. Mas a receita da empresa não tem diminuído e não se espera que diminua por vários motivos.
Primeiro, os tubos de plástico têm roubado quota de mercado ao betão e ao aço. Apenas cerca de 20% do mercado em 2010, o plástico agora ultrapassa os 40% por ser 20% mais barato que as alternativas e oferecer desempenho superior.
Em segundo lugar, com a aquisição da Infiltrator em 2019 e a próxima aquisição da Nationwide Diversified Gross sales, a WMS aumentou a sua exposição ao mercado ultimate de reparação e remodelação residencial, acrescentando resiliência aos seus fluxos de receitas. Isto também deverá tornar a WMS uma beneficiária pure da reversão nas vendas de casas existentes, que estão atualmente no nível mais baixo dos últimos 15 anos.
Terceiro, as tempestades de milhares de milhões de dólares quintuplicaram desde a década de 1980, necessitando de um maior investimento em resiliência e em infra-estruturas de águas pluviais mais complexas. A empresa também possui um amplo fosso, possibilitado pela alta fidelidade à marca dos empreiteiros, pela integração vertical e pela excelente rede de distribuição.
Quanto às preocupações com as margens, há receios de que a fraqueza na construção leve à compressão das margens. No entanto, isto é outra coisa que a gestão tomou muitas medidas e adoptou muitas iniciativas para evitar. Nos últimos seis anos, a empresa tem diversificado seus negócios em direção às ofertas de Allied Product e Infiltrator de margens mais altas, ambas com margens operacionais ajustadas em meados dos anos 50, enquanto o tubo está em torno de 30%.
Além disso, um de seus maiores custos de insumos são petróleo e resina, e o WMS tem uma maneira única de mitigar esses custos. A empresa alterna entre resinas recicladas e virgens dependendo do preço do petróleo. Então, quando o petróleo dispara, eles usam resina reciclada, e quando cai, eles mudam para resina virgem e conseguem margens melhores. WMS é o único de seus concorrentes que pode fazer isso em grande escala. Além disso, quando a construção é fraca, os preços do petróleo e da resina tendem a diminuir. Assim, a perda no resultado ultimate pode ser compensada no resultado ultimate, já que o declínio nos preços da resina é mais do que suficiente para compensar as fraquezas do mercado ultimate (ou seja, os gastos com construção caíram cerca de 3% no acumulado do ano, os preços da resina caíram 15% a 20%). Como resultado, as margens EBITDA ajustadas de tubos e produtos aliados aumentaram cerca de 8 pontos percentuais desde 2020, mas alguns temem que isso acabe se normalizando.
No entanto, a Impactive acredita que esta mudança é estrutural, não cíclica, e a WMS não só evitará a compressão da margem, mas poderá ver a margem bruta expandir-se em 100 pontos base nos próximos 12-24 meses; algo que não é levado em consideração nas estimativas de consenso futuras.
Como resultado desta confluência de fatores, o Impactive modela que o WMS retornará ao crescimento do EPS no meio da adolescência e projeta um caso base de retorno whole de três anos e TIR de 69% e 19%, respectivamente, e um caso positivo de 146% e 34%, respectivamente.
Ken Squire é fundador e presidente do 13D Monitor, um serviço de pesquisa institucional sobre ativismo de acionistas, e fundador e gestor de portfólio do 13D Activist Fund, um fundo mútuo que investe em um portfólio de investimentos de ativistas.
