Empresa: Fluor Corp (FLR)
Negócios: Flúor é uma holding que fornece serviços de engenharia, compras, construção, fabricação e modularização e gerenciamento de projetos. Os segmentos da empresa incluem soluções de energia, soluções urbanas e soluções de missão. O segmento de soluções de energia fornece serviços EPC para os mercados tradicionais de petróleo e gás, incluindo os mercados de produção e combustíveis, produtos químicos, GNL e energia. O segmento atende essas indústrias com serviços abrangentes de ciclo de vida do projeto. O segmento de soluções urbanas fornece serviços de EPC e gerenciamento de projetos para tecnologias avançadas e manufatura, ciências biológicas, mineração e metais, indústrias de infraestrutura e serviços de pessoal profissional. O segmento de soluções missionárias fornece soluções técnicas de ponta para os Estados Unidos e outros governos. Estes incluem, entre outros, o Departamento de Energia, o Departamento de Defesa, a Agência Federal de Gestão de Emergências e agências de inteligência. O segmento também presta serviços a clientes nucleares comerciais.
Valor do mercado de ações: US$ 7,89 bilhões (US$ 48,79 por ação)
Ativista: Valor de estibordo
Propriedade: Valor de estibordo
Custo Médio: n / D
Comentário do ativista: A Starboard é um investidor ativista de muito sucesso e tem vasta experiência ajudando empresas a se concentrarem na eficiência operacional e na melhoria das margens. Eles são conhecidos por sua excelente diligência e por realizarem muitas das campanhas de maior sucesso. A Starboard iniciou campanhas ativistas em 18 empresas industriais anteriores e seu retorno médio nessas situações é de 50,55% contra uma média de 11,73% do Russell 2000 durante os mesmos períodos. A Starboard realizou um whole de 162 campanhas ativistas anteriores em sua história e tem um retorno médio de 21,13% contra 14,24% do Russell 2000 no mesmo período.
O que está acontecendo
Em 21 de outubro, a Starboard anunciou uma posição de quase 5% na Fluor e declarou sua intenção de desbloquear valor da participação de aproximadamente 39% da empresa em Poder NuScaleque representa mais de 60% da capitalização de mercado da empresa, inclusive por meio de uma potencial separação.
Nos bastidores
A Fluor fornece serviços integrados de engenharia, aquisição, construção e gerenciamento de projetos, abrangendo um conjunto diversificado de mercados finais. Historicamente, o mercado de EPCM period um cenário altamente competitivo que levava à assunção de grandes riscos, onde o crescimento period muitas vezes priorizado em detrimento da disciplina e da rentabilidade. Para a Fluor, bem como para grande parte da indústria, isto levou a que a gestão aumentasse agressivamente a sua carteira de contratos de montante fixo de maior risco e contratos mínimos garantidos, conduzindo a riscos de execução, margens estreitas e excessos de custos. Em última análise, esta mudança em todo o setor fez com que muitas empresas reduzissem os seus esforços de construção ou mesmo entrassem em falência, e a Fluor não foi exceção, com o preço das ações da empresa a cair para menos de 4 dólares em março de 2020.
No entanto, isto começou a mudar quando a empresa nomeou David Constable como CEO no início de 2021. Sob a sua liderança, a Fluor centrou-se imediatamente em projetos reembolsáveis de menor risco, crescendo de 45% da sua carteira de pendências para 80%, enquanto a exposição a projetos legados deficitários diminuiu de 1,8 mil milhões de dólares para 558 milhões de dólares atualmente, reduzindo materialmente o seu perfil de risco.
Além disso, embora amplamente associada a projetos de energia legados, a empresa alavancou mercados de crescimento mais rápido dentro do seu segmento de soluções urbanas, agora 73% da sua carteira em comparação com 37% no ano fiscal de 2021. Como resultado, mesmo com este esforço de redução de risco, a Fluor ainda foi capaz de manter uma carteira de pedidos constante e alcançar um crescimento significativo do EBITDA, uma taxa de crescimento anual composta de 14% do ano fiscal de 2021 ao ano fiscal de 2024, com analistas projetando um CAGR de aproximadamente 9% do ano fiscal de 2024 ao ano fiscal de 2028.
Com muitos dos grandes intervenientes na construção e EPCM a terem saído do mercado, a recuperação operacional da Fluor permitiu-lhe sair do outro lado desta turbulência, operando agora num duopólio de intervenientes globais de EPCM de ponta a ponta com a Bechtel, enquanto o mercado da construção cresceu rapidamente, agora acima de 918 mil milhões de dólares.
Como resultado desta revisão operacional bem-sucedida, o mercado avalia atualmente a Fluor em 8,9 vezes o seu valor empresarial em relação às estimativas do ano civil de 2027 para o EBITDA consensual, entre o seu EPCM (13x) e os seus pares de construção legados (6x). Assim, a Fluor parece ser um grande negócio com uma grande equipa de gestão a operar num duopólio numa indústria em crescimento que é bastante avaliada com um valor empresarial de 6,7 mil milhões de dólares. No entanto, a Fluor também possui uma participação de 39% na NuScale, uma pequena empresa de reatores nucleares modulares de capital aberto.
A Fluor investiu na NuScale há mais de uma década, e seu investimento inicial de US$ 30 milhões desempenhou um papel elementary para que a NuScale se tornasse a primeira empresa SMR listada nos EUA e a única empresa desse tipo com aprovação de projeto da Comissão de Reatores Nucleares dos EUA.
À medida que a procura international de energia continua a aumentar, especialmente juntamente com o increase dos centros de dados, a geração nuclear será important e os SMR desempenharão um papel essencial no fornecimento de energia para fazer face a este crescimento. Como resultado, o investimento da Fluor na NuScale tem sido altamente lucrativo – avaliado em aproximadamente 4,3 mil milhões de dólares (3,4 mil milhões de dólares após impostos). Isso representa mais da metade do valor empresarial atual da Fluor.
Se você retirasse a participação da NuScale da avaliação da Fluor, o valor empresarial da Fluor cairia para US$ 3,3 bilhões, implicando um desconto extremamente deprimido de apenas 4,6x, com os pares negociando de 6 a 13 vezes.
A Starboard acumulou uma posição de quase 5% na Fluor e está instando a administração a desbloquear o valor de suas participações na NuScale. A Starboard acredita que a Fluor tem vários caminhos para monetizar sua participação restante na NuScale. Estas opções incluem simplesmente vender a sua posição através de vendas no mercado aberto, uma oferta de troca ou uma obrigação de troca obrigatória, com os rendimentos potencialmente a financiar uma grande recompra de ações, o que seria altamente acrescentado ao lucro por ação da Fluor, especialmente na sua avaliação atualmente deprimida.
Alternativamente, a Starboard propôs uma cisão isenta de impostos da posição NuScale da Fluor, o que poderia desencadear uma reclassificação semelhante do negócio principal, ao mesmo tempo que proporciona aos acionistas da Fluor a opção de manter a sua exposição ao potencial de longo prazo da NuScale.
Assim, assumindo que a Fluor mantém um múltiplo de EBITDA de 8,9x, que ainda pode ser melhorado dado o seu desconto em relação aos pares EPCM, a reclassificação que poderia advir desta separação poderia render mais de 200% de vantagem.
Starboard é um ativista muito experiente e também tem uma história neste setor. Em junho de 2019, a Starboard contratou outro participant de construção, a AECOM, onde durante o envolvimento plurianual que se seguiu, a AECOM renovou seu conselho, nomeou um novo CEO, saiu da construção de autodesempenho e alienou serviços de gestão. Este se tornou um dos compromissos mais lucrativos da Starboard em sua história, retornando 147% sobre seu enchimento 13D contra 26% para o Russell 2000.
Mas o mais importante é que foi quando eles conheceram David Constable pela primeira vez. Constable é o presidente executivo da Fluor e, até fevereiro, foi seu CEO. Assim, esperamos que o respeito mútuo entre Starboard e Constable conduza a um relacionamento amigável, construtivo e benéfico aos acionistas.
Ken Squire é fundador e presidente do 13D Monitor, um serviço de pesquisa institucional sobre ativismo de acionistas, e fundador e gestor de portfólio do 13D Activist Fund, um fundo mútuo que investe em um portfólio de investimentos de ativistas.
